QE魔術揭秘：巴菲特不敢面對的三張圖

《主筆室》QE魔術揭秘：巴菲特不敢面對的三張圖

回應(0) 人氣(954) 收藏(1)2013/02/04 06:56

精實新聞 2013-02-04 06:56:25 記者 賴宏昌 報導

標準普爾500指數2月1日以1,513.17點作收，創2007年12月10日以來收盤新高。VIX波動率當天大跌9.66%，收12.90；1月22日(12.43)創2007年4月20日(12.07)以來新低。在各大央行的量化寬鬆貨幣政策(QE)魔術的影響下，被催眠的金融市場以為美國經濟已經拋開2008年金融危機的包袱。不過，當金融市場甦醒的那一天，也許投資人才會驚覺美國、日本的經濟基本面竟然是如此地驚悚。

當有人告訴你美國經濟將開始大好，你可以反問：當今美國青壯族群就業比例創《We are the world》那個年代新低的時候，這個國家難道不是正在吃老本嗎？美國政府連續4年、每年預算赤字超過1兆美元(史上頭一遭)，卻只能拉抬股價指數低量勉強創新高？

美國聯準會(FED)資產規模史上首度站上3兆美元整數關卡，換來的竟是領取食品券人數創歷史新高？彭博社報導，2008年9月10日為止當週(雷曼兄弟控股宣布破產前一週)FED資產規模僅有9,240億美元。

當日本安倍政府要投資人相信通膨可以救經濟時，你可以反問：企業不願加薪、日本上班族薪資創1990年新低，當地汽油價格反倒先漲起來，安倍願意命令企業加薪嗎？還是，他只會對日本央行擺臉色？

《標準普爾500指數的真正價值躺在1990年代初期低檔》
去年11月15日即預告「日圓即將反轉貶值」的Heyman資本管理公司創辦人Kyle Bass 1日在接受CNBC專訪時指出，美國股市上揚(道瓊工業平均指數創2007年以來首度站上14,000點)的同時通膨的威脅也隨之攀高。他說，過去10年辛巴威是全球漲勢最兇猛的股市之一，但整個投資組合可能僅能買到三顆蛋。

股神華倫巴菲特(Warren Buffett)去年5月在接受CNBC電視台專訪時表示，黃金投資的基本前提是正確的：未來幾年內紙鈔(美元)價值將會縮水。不過，他依舊不願投資黃金，並表示買黃金並非理智之舉。Pento投資策略公司創辦人Michael Pento當時就表示他想向股神下戰書：過去12年標準普爾五百指數成分股跟一盎司黃金比，哪個漲得比較多？答案是：黃金。

美國聯邦公開市場操作委員會(FOMC)關注的美國實質個人消費支出(PCE)成長年率在2012年第4季報2.2%。明尼亞波里斯聯邦準備銀行(FED)總裁Narayana Kocherlakota 上個月10日指出，過去5年PCE指數平均將上僅1.7%，低於FOMC所設定的2%目標。哪來的通膨？

但，標準普爾500指數真的像表面上那樣威風？當你拿來跟一盎司黃金價格比較之後就知道！標普五百金價比(見下面附圖；來源：St. Louis Fed Economic Data；簡稱FRED)在1980年1月(0.13298)到1999年7月(5.568)這段期間走高，代表美國企業價值貨真價實地上揚、不是假藉美元貶值來帶動的；之後開始做頭緩步反轉向下，在2011年8月跌至0.59849之後才止跌反彈，這段期間比股價漲勢遠不及金價。

2013年1月31日標普五百金價比報0.89466，大約在1990年初期水準，當時標普五百大約為360點。目前的1,500點與360點中間的差距完全是美元貶值灌水得來的。

標普五百有沒有機會重演1980年-1999年那段讓股民實質購買力進補的行情？那得看美國就業市場是真復甦(中、高薪資就業機會增加、就業市場主力部隊大量重返職場)還是假復甦(低薪、兼職工作為主，失望求職者放棄尋找工作)。

《下雪了！全球股市成交值暴減兩成，2012年金融市場冷吱吱！》
不僅金價令美股漲勢失色，過去12年來美國股市的不良紀錄也讓它流失不少粉絲。標準普爾500指數在2000年3月至2002年10月這段期間大跌50.5%，接著又在2007年10月至2009年3月這段期間大跌57.7%。華爾街日報報導，非營利研究機構「都市研究所(Urban Institute)」指出，近年來美國過55歲生日的人口比25歲還要多。簡言之，美國人口結構已經開始老化、許多人不想承受另一次財富縮水五成的折磨，資金大幅撤出股市不是沒有道理的。

世界交易所聯合會(World Federation of Exchange，簡稱WFE)1月22日公布的數據顯示，2012年是全球各地交易所相當艱困的一年：所有金融產品的成交值均呈現大幅下滑，股市、衍生性金融商品分別減了22.5%、20%；ETF、證券化衍生性金融商品以及債券分別減了31.6%、43.3%、20%。市值是唯一上揚的指標，成長15.1%(7.169兆美元)至54.570兆美元，回升至2010年底水準。WFE旗下會員交易所掛牌企業家數年減0.8%至46,332家。

WFE統計顯示，全球三大地區股市成交值均呈現下滑：歐洲、非洲、中東(EAME)縮減24.1%、美洲減23.2%、亞太減少20%。

股市衍生性金融商品交易口數也呈現2004年以來首見的縮減，2012年下滑21%。指數型商品受創最深：股價指數選擇權、ETF選擇群以及股價指數期貨分別減少39.6%、20.3%、14.1%。除了受到現貨市場成交量萎縮的影響外，波動率大幅下滑也是原因之一：除了上述VIX以外，Euro stoxx 50波動率、FTSE 100動率指數也分別在2012年縮減了33.6%、19.7%。

《美國25-54歲勞動參與率創1985年新低》
對於散戶來說，自己或週遭親友的第一手經驗或許是影響投資方向(股票？債券？)的最關鍵因素。畢竟，要丟掉飯碗的失業者或是從全職被迫轉為兼差的美國人大膽投入股市是一件違反人性的要求！

截至2013年1月為止美國總計有1.15918億位全職工作者，創2008年12月以來新高，較2007年11月(歷史最高水準)的1.21875億短少4.9%。美國人口統計局官網資料顯示，美國目前總人口約3.15億人。這意味著全職工作者僅佔總人口的36.8%。

Capital Economics北美首席經濟學家Paul Ashworth曾說，就業人口比率(Employment-Population Ratio)是美國最好的勞動市場動向指標。俄勒岡大學經濟學教授Mark Thoma也曾說，惟有就業人口比率持續上揚、收復2008-09年經濟衰退時期失土，他才會對美國就業市場抱持較為樂觀的看法。2013年1月美國就業人口比率為58.6%，僅略高於2010年11月/2011年6、7月的58.2%(註：1983年7月以來最低點)。

2013年1月美國勞動參與率(LPR)報63.6%，較美國總統歐巴馬(Barack Obama)第一任剛就任時(2009年1月)的65.7%縮減2.1個百分點。2012年8月美國LPR跌至63.5%，創1981年9月以來新低。

值得注意的是，2013年1月美國25-54歲(就業市場主力部隊)LPR月減0.4個百分點至81.0%，創1985年8月以來新低(見下列附圖)！

美國有多少人已經離開勞動市場？2013年1月經季節性因素調整後總計達8,900.8萬人，創1975年開始統計以來新高；較歐巴馬(Barack Obama)2009年1月第一任上任時的8,050.7萬增加10.6%(850.1萬)。同一時間，美國非農業就業人數總計僅增加0.9%(119.4萬)。

換言之，歐巴馬第一任期間每一位美國人找到工作(不管是全職或兼差)的同時就有7.12位因某種因素離開勞動市場。美國如何靠越來越小的勞動人口來支應越來越高的政府負債？(見下列附圖)

《美國45-60歲族群計畫延後退休！》
《今日美國報》1月29日報導，根據TD Ameritrade所做的調查(「嬰兒潮世代與退休(Boomers and Retirement)」)，嬰兒潮世代退休儲蓄平均短少50萬美元。高達74%的受訪者表示，他們退休時恐怕得大量依賴社會安全計畫(註：每個月平均支票金額為1,230美元)。根據2010年的人口普查數據，65歲或更高的年齡族群佔整體勞動人口的比例達到16%，高於1990年的12%。

經濟諮商理事會1日公布，調查顯示62%的美國45-60歲族群表示2008年危機以來他們的金融資產至少縮減20%，高於2010年的41%調查佔比。回歸分析顯示經濟衰退僅是延後退休的部份因素而已，其他原因還包括「利率處於歷史低檔」、「壽命延長」以及「社會安全保障縮減」。

《美國近半數受薪階級年所得低於25,000美元》
美國聯邦貧窮線定義水準為一家四口年所得為23,050美元。美國社會安全局(SSA)統計顯示，2011年(註：現有最新資料)受薪階級年度所得低於25,000美元(註：以美元兌台幣29.6來計算，相當於台幣74萬元)人數總計達7,169.7萬，佔總數的47.4%。2011年美國薪資中位數為26,965.43美元。

根據非營利機構企業發展公司(CFED)的統計，2011年美國仍有30.8%的家庭沒有儲蓄帳戶。《The Temp Economy》一書作者Erin Hatton 1月26日在紐約時報發表專文指出，美國有四分之一受薪家庭年所得低於聯邦貧窮線定義水準(一家四口年所得為23,050美元)。他表示，不僅許多工作薪資超低、同時這些也僅屬於暫時、不穩固性質。

美國農業部(USDA)公佈的數據顯示，2012年9月總共有破紀錄的4,771萬人(註：10月份降至4,752.5萬)向政府領取食品券(food stamps)，年增率達3.1%；營養補充援助計劃(SNAP；食品券的正式名稱)受贈家庭數目也創下歷史新高紀錄，達到2,297.4萬戶。領取食品券的總人口佔比約15%。

《年復一年！美國經濟復甦總在兩年後！》
傳統基金會官網1日刊登由Salim Furth、James Sherk所撰寫的文章，痛批美國國會預算辦公室(CBO)自2008年底以來每年都在做官樣文章、永遠預估兩年後經濟即可復甦。文中指出，CBO過去4年的一貫模式是：預估未來一年經濟將呈現溫和復甦，第二年起則有4%的亮眼成績可以期待。然而，自2008年以來美國不曾有過一年成長率是高於2.5%。

美國聯邦公開市場操作委員會(FOMC)的高估功力更是不在話下。當然，賣瓜(QE)如果不說瓜甜(經濟成長率將大幅上揚)的話就會立刻被痛批。與其馬上被嗆「QE一兩年後為何還預估經濟增速低迷」，FOMC當然要賭「沒有幾家媒體會注意到預估值實際上是嚴重高估」。

FOMC在2011年1月25-26日會議預測，2011、2012、2013年成長率將分別達到3.4-3.9%、3.5-4.4%、3.7-4.6%。一年後(2012年1月24-25日)，2013年成長率預估值變成2.8-3.2%，預估區間上緣竟然低於一年前的區間下緣！2012年12月11-12日的會議，2013年的預估區間進一步下修至2.3-3.0%。

《日本上班族薪資創歷史新低！BOJ持有JGB餘額創歷史新高!》
日本股市最近搶搶滾，但當地景氣究竟如何？為何花旗集團G10匯率策略部主管Steven Englander會說，即便美元兌日圓升至100也無法解決日本經濟的長期結構性問題？

共同社報導，根據厚生勞動省的初步統計，受兼差人口增加的影響，2012年日本受薪階級平均月薪(包括分紅在內)下跌0.6%至314,236日圓(相當於台幣100,366日圓)，創1990年開始統計以來新低紀錄。與1997年的歷史最高水準(371,670日圓)相比，2012年薪資縮減了18%。統計顯示，2012平均月底薪年減0.1%至242,887日圓，為連續第7年走低。兼差人口佔整體就業人口的28.75%，創歷史新高；較1990年的12.97%暴增一倍以上。

共同社1月21日報導，日本最大企業團體經團連(Keidanren)發表年度報告，建議企業薪資連續第2年凍結或延後調高。原本打算建議降薪的經團連在報告中指出，日本企業環境預估將持續惡化，管理階層必須先考量企業的生存。

截至2012年9月底為止日本央行(BOJ)所持有的日本政府公債(JGB)餘額創歷史新高、達到104.93兆日圓，與2011年同期相比成長了22.0%。日本政府大幅舉債的結果竟是換來上班族薪資創歷史新低！

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